A cellulózformázó boom mögött: a Zhongxin Co., Ltd. dilemmája és lehetőségei.
A globális "műanyagtilalom" folyamatos növekedésével összefüggésben úgy tűnik, hogy a cellulózformázó ipar soha nem látott lehetőségeket nyitott meg. A környezetvédelem, a politika és a tőke többszörös egymásra épülése teszi ezt a zöld pályát ragyogóvá.
Ha azonban félretesszük szenvedélyünket, és visszatérünk az adatokhoz és a logikához, azt fogjuk látni, hogy ez az ipari hullám egyenetlen. A politikák rövid távú-jólétet hoztak létre, de a valódi piac-orientált verseny még csak most kezdődött. A Zhongxin Co., Ltd. (603091), a "Kína cellulózformázás vezetőjének" nevezett vállalat szintén a lehetőségek és kockázatok kereszteződésében áll.
A környezetvédelem hulláma a "műanyag helyett a papírt" népszerűsíti, de az ipar még nem érett
A cellulózöntés nem új fogalom, de az igazi járvány a globális műanyagkorlátozási politika fokozatos végrehajtása után jelentkezik.
Az adatok szerint évente több mint 52,1 millió tonna műanyaghulladék keletkezik világszerte, ennek csak mintegy 43%-a kerül újrahasznosításra vagy elégetésre, a fennmaradó rész pedig sokáig a környezetben marad. 2023-ban az Egyesült Nemzetek Szervezete elfogadta a műanyagokról szóló nulladik egyezménytervezetet, amely előírja az országoknak, hogy fokozatosan csökkentsék a műanyaggyártást; Az Európai Unió azt is javasolta, hogy 2030-ra minden csomagolás legyen újrahasznosítható vagy lebontható.
Kína is pozitívan reagált, a 14. öt{1}}éves terv egyértelműen kimondja az alternatív anyagok, például a papírtermékek, a bambusztermékek és a lebomló műanyagok népszerűsítését.
Ennek az osztaléknak az értelmében a globális cellulózöntési piac mérete 2024-ben elérte az 5,44 milliárd USD-t, ami az előző évhez képest körülbelül 15%-os növekedést jelent. Meg kell azonban jegyezni, hogy a globális penetráció mindössze 3,4% - az iparág még korántsem érett.
A cellulózöntés költségelőnye nem nyilvánvaló: az alapanyagok ára 4000-5000 jüan/tonna, míg a hagyományos műanyagé (polietilén) körülbelül 8000 jüan/tonna, ami olcsónak tűnik, de a bonyolult folyamat, a munkaerő és a magas energiafelhasználás miatt a teljes gyártási költség továbbra is magas.
Más szóval, a jelenlegi iparági növekedést inkább a politika-, mint a piac-vezérli, és amint a szakpolitikai támogatás lelassul, a kereslet erősen ingadozó.
A Zhongxin részvények növekedése: vezető, de nem pihen könnyen
A Zhongxin kétségtelenül a legreprezentatívabb vállalkozás ebben az iparágban. A cég főként természetes növényi szálas fröccsöntő termékek gyártásával foglalkozik, beleértve a vendéglátóipari csomagolásokat, ipari csomagolásokat és egyéb területeket.
2024-ben a vállalat exportja több mint 85%-ot tesz ki, főbb vásárlói közé tartozik a McDonald's, a Starbucks és a Sam's Club. Az elmúlt öt évben a vállalat bevétele 22,79%-os összetett éves növekedési ütem mellett, a nettó nyereség 23,89%-os összetett éves növekedési ütem mellett, átlagosan 34,89%-os bruttó haszonkulcs mellett nőtt, így a vállalat a legjobb az iparágban.
Ennek az eredménynek a hátterében a Zhongxin egyedülálló „öntő{0}}nyersanyag-gyártás” integrált rendszere áll. A cég öntőformagyártással indult, 15 találmányi szabadalommal és 91 használati minta-szabadalommal rendelkezik, és alapvető technológiái közé tartozik a „forrósajtolt speciális kipufogórendszer”, az „intelligens nedves és száraz átvitel” és a „fluor{5}}mentes és magas hőmérsékletállóság”. Az automatizált gyártás révén egyetlen gép gyártási kapacitása 30%-kal nő, az energiafogyasztás pedig mintegy 15%-kal csökken.
De a probléma az, hogy bár ez a rendszer árkot épít, rendkívül magas fix költségeket is jelent.
A vállalat a Guangxi Huabao (a részvények 42%-át birtokló) birtokában zárta az upstream bagasse cellulózt, és a nyersanyag ára stabilan körülbelül 4000 jüan/tonna volt. A cellulózgyárakba, öntősorokba és tengerentúli gyárakba történő hatalmas beruházások miatt azonban a vállalat jelentős tőkekiadásokkal kellett szembenéznie.
2025 első három negyedévében a vállalat 1,056 milliárd jüan teljes működési bevételt ért el, ami 8,07%-os csökkenést jelent az előző évhez képest; az anyavállalatnak tulajdonítható nettó nyereség 198 millió jüan volt, ami 16,16%-os csökkenést jelent az előző évhez képest--, elsősorban a tengerentúli kereskedelem ingadozásai és a fix költségek csökkentésének nehézségei miatt. A nyereség védelme mellett az árok a ciklikus kockázatokat is felerősíti.
Tengerentúli terjeszkedés: a növekedés reménye még mindig a tesztek új fordulója
Az olyan bizonytalan tényezőkkel szemben, mint a kínai{0}}amerikai kereskedelmi súrlódások és az Egyesült Államok „kettős ellenes” vizsgálata, a Zhongxin felgyorsította nemzetközi felépítését.
2023 végére a vállalat 35 000 tonna bagasse környezetbarát étkészlet éves kibocsátásával járó projektet fejezi be Thaiföldön, és 2026-ban 65 000 tonnával bővíti a gyártókapacitást, amikor a teljes tengerentúli gyártási kapacitás meghaladja a 100 000 tonnát.
A thai projekt logikája egyértelmű: tarifák elkerülése, nyersanyagok beszerzése, költségek csökkentése. Iparági szempontból azonban rejtett aggályok is vannak ezzel az elrendezéssel kapcsolatban.
Jelenleg több mint tíz kínai vállalat épített ki hasonló termelési kapacitást Thaiföldön és Vietnamban. A globális tőke beáramlásával Délkelet-Ázsia „költségdepresszióból” „versenyképes hegyvidékre” változik. A cukornádpép nyersanyagainak ára az emelkedés jeleit mutatta, az elmúlt két évben a helyi munkaerő bére mintegy 12%-kal emelkedett, a szállítási költségek pedig magasabbak, mint Kína tengerparti területein.
Ha az észak-amerikai piacon a kereslet a jövőben sem áll helyre a várt módon, ezek az új termelési kapacitások „édes teherré” válhatnak.
A Guojin Securities arra számít, hogy a Zhongxin bevétele 2026-ban eléri a 2,505 milliárd jüant, a nettó nyereség pedig 568 millió jüant, ami közel 92%-os éves--növekedést jelent. A jelenlegi globális kereskedelmi volatilitás és árfolyamnyomás mellett azonban ez az előrejelzés kissé optimistának tűnik. A valóságban a tengerentúli projektek beruházási megtérülési ciklusa általában meghaladja az öt évet, és nehéz rövid távú nyereséget realizálni.
Az iparági verseny erősödik, és a vezetés felhígulhat
A cellulóz-öntőipar a felszínen szétszórtan működik, valójában azonban koncentrált tőkeátalakításon megy keresztül.
2024 végéig több mint 4000 bejegyzett cellulóz-öntő vállalkozás működött Kínában, amelyek 66%-ának jegyzett tőkéje 5 millió jüan alatti volt. A nagy csomagolócégek, mint például a Yutong Technology és a Jialian Technology azonban egymás után léptek be a piacra, és gyorsan utolérik tőke- és csatornaelőnyeiket.
A Zhongxin technológiája valóban vezető, de nem megismételhetetlen. Az automatizálási berendezések népszerűsítésével a formagyártás technikai akadályai csökkennek.
A termékszerkezet szempontjából a Zhongxin bevételének több mint 80%-a az eldobható étkészletekből származik, amelyek alacsony hozzáadott értékkel és magas árérzékenységgel rendelkeznek, és amelyeket könnyen érint az iparági verseny. Amint a hasonló vállalatok kiterjesztik skálájukat, vagy alacsony árak révén megragadják a piacot, a Zhongxin bruttó haszonkulcsára folyamatos nyomás nehezedik.
A kockázat továbbra is fennáll: a növekedés együtt jár a bizonytalansággal
A Zhongxin Co. növekedési pályáját tekintve kétségtelenül az egyik legreprezentatívabb vállalat a cellulózöntőiparban, de a jövőbeli bizonytalanságok továbbra is jelentősek.
Először is, a nagy politikai függőség. Ha a hazai vagy nemzetközi környezetvédelmi szabványokat kiigazítják vagy a végrehajtás gyengül, az iparági kereslet csökkenhet.
Másodszor, a nyersanyag- és energiaárak ingadozása. A cukornádpép ára továbbra is a 4000-5000 RMB/tonna tartományban marad, de ha az időjárás vagy az ellátási lánc instabilitása miatt meghaladja ezt a felső határt, az közvetlenül érinti a profitot.
Harmadszor, a tengerentúli terjeszkedés kockázatai. A thaiföldi kapacitásfelszabadítás sebessége, az ügyfelek fejlődése és az árfolyam-ingadozások mind hatással lehetnek a teljesítményre.
A befektetőknek fel kell ismerniük, hogy bár a Zhongxin növekedése stabil, az értékelés és a teljesítmény növekedése közötti egyensúly egyre kényesebb. A Guojin Securities 16-szoros P/E mutatót ad a társaságnak 2026-ra 88,89 RMB részvényenkénti célárral, de az erősödő iparági verseny és a bonyolult külső környezet miatt előfordulhat, hogy a piac nem fogadja el teljesen ezt az értékelést.
Következtetés: A lehetőség küszöbén az embernek meg kell tartania a lábát.
A cellulózformázás a globális környezeti átalakulás egyik fontos iránya, de a politika által vezérelt növekedésről a piaci önellátásra való-térés hosszú folyamat lesz.
A Zhongxin Co. valóban vezető technológiával és szisztematikus versenyképességgel rendelkezik, de a ciklikus ingadozások, a költségnyomás és a nemzetközi verseny többszörös nyomása is megragadja.
Kedvező körülmények között magasan repülni nem nehéz; az a kihívás, hogy stabilnak maradjunk.
Az igazi nyertes nem a leggyorsabb, hanem az a vállalat, amelyik továbbra is nyereséges tud lenni, miután a politika támogatása alábbhagy és a verseny erősödik.
Zhongxin számára ez a zöld forradalom még csak most kezdődik, és az igazi próba csak most érkezett el.